wildpixel/iStock über Getty Imageswildpixel/iStock über Getty ImagesHistorisch gesehen traf etwa alle 30 Jahre ein Hurrikan der Kategorie 5 auf die Vereinigten Staaten.Seit Beginn der Aufzeichnungen sind nur fünf solcher Hurrikane jemals auf Land getroffen;das ist ihre Seltenheit.Der physische Schaden, den solche Stürme verursachen, ist verheerend, wie Hurrikane wie Katrina 2005 (der als Kat. 3 auf Land traf) oder sogar Sandy 2012 in NYC, „nur“ ein Kat. 1-Sturm, belegen.Andererseits können finanzielle Wirbelstürme verheerende monetäre Verluste verursachen, auch wenn die physischen Verluste (glücklicherweise) minimal sind.Heute befinden wir uns mitten in einem einzigartigen finanziellen Hurrikan: Seit mindestens dem Jahr 2000 hat es kein Jahr gegeben, in dem sowohl der Bloomberg-Barclays US Aggregate Bond Index als auch der S&P 500 Index für Aktien mit hoher Marktkapitalisierung negativ waren (wobei das der Fall ist). wir stehen im Jahr 2022, Stand 10. Mai, siehe Abbildung 1), und seit der Schaffung des US Long Treasury Agg im Jahr 1973 gab es kein Jahr, in dem sowohl Aktien als auch Long-Anleihen zweistellig gefallen sind (wie sie derzeit sind). dieses Jahr).Obwohl es immer noch zu viele Unbekannte gibt, um zu sagen, dass dies ein Äquivalent der Kategorie 5 ist, wie die globale Finanzkrise oder die Weltwirtschaftskrise, ist es nichtsdestotrotz ein einzigartiger und komplexer Hurrikan der Kategorie 5, der Folgendes umfasst: 1) Inflation (weltweit , aber insbesondere in den USA), 2) Chinas Lockdowns (und die Entwicklung der Politik), 3) der Krieg in der Ukraine (und seine Auswirkungen auf die Rohstoffpreise), 4) Rezessionsängste (insbesondere in Europa) und 5) eine Federal Reserve (Fed), die die finanziellen Bedingungen im schnellsten Tempo seit Jahrzehnten strafft.Wir werden jede dieser Kategorien der Reihe nach untersuchen und mit Gedanken darüber abschließen, wie Sie inmitten dieses Sturms Kapital zuweisen können, gewissermaßen, wie Sie Ihr Surfbrett „polieren“ können, um sich auf die Gelegenheiten vorzubereiten, die sich nach dem Sturm ergeben sollten hat sich beruhigt.Abbildung 1: Aktien- und Anleiherenditen deuten auf einen seltenen finanziellen Hurrikan in diesem Jahr hinQuelle: Bloomberg, Daten per 31. März 2022Quelle: Bloomberg, Daten per 31. März 2022Es gibt keinen Mangel an Gründen für den Anstieg der Inflation in diesem Jahr – Rohstoffknappheit aufgrund des Krieges in der Ukraine, anhaltende Nachfrage nach Wohnraum inmitten starker Fundamentaldaten und niedrige Lagerbestände und erneute Sperren in China, die neue Wellen von Lieferkettenproblemen auslösen.Dennoch gibt es Gründe zu der Annahme, dass einige wichtige Komponenten bereits ihren Höhepunkt erreicht haben könnten.Während die chinesischen Häfen gesichert sind, hat sich die Überlastung der US-Häfen verringert.Kupfer liegt jetzt unter dem Stand von vor einem Jahr, und die Zahl der US-Öl- und Gasbohrinseln hat sich fast wieder auf das Niveau vor Covid erholt, nachdem sie während der Pandemie um 70 % gesunken war, was durch die Wirtschaftlichkeit von 100 USD pro Barrel Öl in diesem Jahr angeregt wurde.Angesichts der Hypothekenzinsen, die inzwischen ihren Höchststand von 2018 überschritten haben, dürften die Immobilienpreise ihren Anstieg ebenfalls verlangsamen.Obwohl die Inflation einige Anzeichen für einen Höhepunkt gezeigt hat, ist ihre Zähigkeit auf diesem hohen Niveau (2022 wird laut Bloomberg-Konsens voraussichtlich durchschnittlich 6,9 % betragen) immer noch ein Problem für die Fed und damit für die Märkte (siehe Abbildung 2).Abbildung 2: Die Inflationserwartungen für 2022 tendieren für die Fed in die falsche RichtungQuelle: Bloomberg, Datenstand: 26. April 2022Quelle: Bloomberg, Datenstand: 26. April 2022Der globale Wachstumsimpuls aus China ist besonders komplex, weil er sich zwar in Form eines negativen Angebotsschocks für die USA auswirkt;es ist in erster Linie ein negativer Nachfrageschock in China.Stadtweite Abriegelungen haben die täglichen Aktivitäten praktisch zum Erliegen gebracht, was zu erneuten Störungen und Verzögerungen in den Häfen führte und Teile der globalen Lieferkette weiter verstopfte (siehe Abbildung 3).Der unklare Verlauf des Wirtschaftswachstums, die Covid-Entwicklungen sowie unsichere regulatorische und geopolitische Bedingungen rund um China haben zu einer Reihe von Unsicherheiten für Anleger geführt.Abbildung 3: Ständige Lieferverzögerungen führen zu weltweitem KostendruckQuellen: Goldman Sachs und Freightos, Datenstand: 22. März 2022Quellen: Goldman Sachs und Freightos, Datenstand: 22. März 2022Weizen, Erdgas, Rohöl und eine Vielzahl anderer Rohstoffe werden weiterhin von der Unterbrechung des globalen Rohstoffhandels gebeutelt.Nirgendwo war dies deutlicher als bei den europäischen Erdgaspreisen (siehe Abbildung 4).Dieser nahezu sofortige Abbruch der Handelsbeziehungen mit einem wichtigen globalen Handelspartner könnte eine „Deglobalisierungswelle“ ausgelöst haben, die jetzt durch chinesische Lockdowns und die damit verbundenen Unterbrechungen der Lieferkette verschärft wird.Diese Deglobalisierungswelle führt auch zu einem Tauziehen in der Zusammensetzung des nominalen BIP (da kleinere Handelsmengen zu höheren Preisen führen), was zu Betriebsunterbrechungen, einer längerfristigen Inflationshaftung und damit zu weiteren geopolitischen Spannungen führen könnte.Abgesehen von der Geopolitik kann sich ein Investor jedoch zu Recht wohler fühlen, wenn er in Bereichen investiert, die dieses Konzept eines schwierigeren Angebotsumfelds für Rohstoffe berühren.Abbildung 4: Die europäischen Erdgaspreise sind im vergangenen Jahr um 440 % gestiegenQuelle: Bloomberg, Datenstand: 2. Mai 2022Quelle: Bloomberg, Datenstand: 2. Mai 2022Rezession ist ein Schlagwort, seit sich die Zinskurve Anfang 2022 umkehrte. Prognosen zufolge ist die Wahrscheinlichkeit einer Rezession seit Jahresbeginn sowohl für die USA als auch für Europa dramatisch gestiegen.Gleichzeitig ist das Verbrauchervertrauen größtenteils aufgrund von Inflationssorgen rückläufig, ein schlechtes Omen für konsumorientierte Volkswirtschaften.Dennoch gibt es in der Theorie einer US-Rezession eine arbeitsmarktgroße Lücke.Die Verknappung von Gütern und Rohstoffen aus dem Ausland führt zu einem Mangel an Arbeitskräften im Inland, wodurch einer der angespanntesten Arbeitsmärkte der Geschichte entsteht.Ein angespannter Arbeitsmarkt unterstützt nicht nur weiterhin einen robusten Konsum, sondern ironischerweise erzeugen dieser Arbeitskräftemangel und der kurzfristige Inflationsimpuls die Notwendigkeit von Investitionen in Automatisierung und andere produktivitätssteigernde Technologien, die langfristig desinflationär wirken werden.Während sowohl der Arbeitsmarkt als auch die Investitionstätigkeit der Unternehmen höchstwahrscheinlich von ihrem unhaltbar hohen Tempo abfallen werden, ist es unwahrscheinlich, dass sie zum Stillstand kommen.Tatsächlich ist es sehr wahrscheinlich, dass der Arbeitsmarkt lange genug stark genug bleibt, damit die Unternehmen und Verbraucher von morgen die Früchte der Investitionen von heute genießen können.Interessanterweise fällt der angespannteste Arbeitsmarkt in der Geschichte auch mit der finanziellen Gesundheit der US-Haushalte zusammen, die die beste in der modernen Geschichte ist.Während die Stimmungswerte schlecht sein können (z. B. das Verbrauchervertrauen), sind die Ausgaben genau das Gegenteil.Durch die Pandemie haben die Verbraucher im Durchschnitt Schulden abbezahlt und ihre Kassenbestände erhöht.Die Haushalte sparten während der Pandemie etwa 5 Billionen US-Dollar, von denen 2,5 Billionen US-Dollar jetzt aufgestaute überschüssige Ersparnisse sind.Bis März 2022 haben die Haushalte nur etwa 30 Milliarden US-Dollar aus diesem überschüssigen Sparschatz von 2,5 Billionen US-Dollar abgezogen, sodass viel trockenes Pulver übrig bleibt, um Preiserhöhungen aufzufangen, ohne das Konsumverhalten so stark ändern zu müssen, wie es die Nettoverschuldung in früheren Zyklen nahegelegt hätte.Abbildung 5: US-Haushalte könnten nun theoretisch alle Schulden mit Bargeld zurückzahlenQuelle: Federal Reserve, Daten per 31. Dezember 2021Quelle: Federal Reserve, Daten per 31. Dezember 2021Die Daten deuten also nicht auf eine bevorstehende Rezession in den USA hin, aber muss die Politik ihren Kurs der letzten drei Jahre mit einer Geschwindigkeit umkehren, die am Ende einen wirtschaftlichen Abschwung im Kampf gegen die Inflation herbeiführt?Das erscheint uns irrational, aber die Märkte werden die endgültige Antwort einige Monate lang nicht kennen (was zu einem stark bedingten Anlageumfeld führt, wie in unserem letzten Market Insights-Kommentar erläutert (If…Then, Making Sense of Uncertainty in Markets).Die USA spüren bereits einige der Auswirkungen des Hurrikans in der Güterwirtschaft, wenn auch in einem gut gebauten Haus mit starkem Fundament.Die Kombination aus hohen Warenpreisen und einer natürlichen Rückkehr zu Dienstleistungsausgaben (was zu einer geringeren Nachfrage im Warensektor führt) könnte wahrscheinlich eine Warenrezession bedeuten;Die gute Nachricht für die USA ist, dass dies nur etwa 20 % des BIP sind und die Stärke der anderen 80 % mehr als ausreichen sollte, um diese Schwäche auf Gesamtebene auszugleichen.Märkte mögen Ein-Wort-Antworten auf komplexe Probleme, und es ist möglich, dass sie sich einige Monate lang auf die implizite Wachstumsverlangsamung des verarbeitenden Gewerbes konzentrieren, aber eine Umfrage im verarbeitenden Gewerbe sagt nicht alles über eine viel komplexere (und langlebigere) Wirtschaft aus (siehe Abbildung). 6).Abbildung 6: Hohe Warenpreise deuten auf eine Verlangsamung der Produktion hinQuelle: Bureau of Labor Statistics and Institute for Supply Management, Datenstand: 31. März 2022Quelle: Bureau of Labor Statistics and Institute for Supply Management, Datenstand: 31. März 2022In Europa und China sieht die Situation jedoch ganz anders aus.Während die US-Wirtschaft von ihrer stark auf Dienstleistungen ausgerichteten Zusammensetzung, ihrer fehlenden externen Präsenz und ihrem Status als Energieexporteur profitiert, genießen Europa und China keinen solchen Luxus.Die Unsicherheit in Bezug auf die Erträge in der Eurozone und weltweit trägt zu den Herausforderungen bei der Verwaltung eines globalen Portfolios bei (siehe Abbildung 7).Die heutige Positionierung sollte die Angst widerspiegeln, dass zumindest einige sich verlangsamende globale Daten die Psyche der Anleger durchdringen.Während es intellektuell befriedigend ist, mit einer Wirtschaftsprognose richtig zu liegen, ist der Kapitalerhalt durch den kurzfristigen Schutz vor Verlusten wichtiger, als sich auf zukünftige Vorteile vorzubereiten (das Surfbrett in einem Hurrikan zu polieren), als letztendlich das richtige Timing oder die richtige Tiefe zu haben eine mögliche Konjunkturabschwächung.Abbildung 7: Schätzungen zufolge könnte ein globales Gewinnwachstum von 40 % zu einem Rückgang von 16 % werdenQuelle: Piper Sandler, Stand: 3. Mai 2022Quelle: Piper Sandler, Stand: 3. Mai 2022Während die absoluten Höchststände der Inflation wahrscheinlich hinter uns liegen, ist die Inflation immer noch viel zu hoch und die Zentralbanken sind immer noch viel zu weit hinter der Kurve zurück.Die Implikationen sind, dass die Fed ihre Geldpolitik weiter aggressiv straffen muss.Während Lieferketten und Geopolitik außerhalb der Kontrolle der Fed liegen, kann sie es sich nicht leisten, die Immobilienpreise in einer Wiederholung von 2006-07 unvermindert steigen zu lassen, noch können sie zulassen, dass sich erhöhte Inflationserwartungen festsetzen (siehe Abbildung 8).Daher sind sie gezwungen, den Weg der Falken weiterzugehen.Abbildung 8: Der Lebensmittel- und Energieschock hat eine schreckliche Optik zwischen den Leitzinseinstellungen im Verhältnis zu den Preisen geschaffenQuelle: Bureau of Labor Statistics, Daten vom 31. März 2022, und Bloomberg, Daten vom 28. April 2022Quelle: Bureau of Labor Statistics, Daten vom 31. März 2022, und Bloomberg, Daten vom 28. April 2022Während wir wahrscheinlich bereits den größten Teil der Neubewertung auf dem Treasury-Markt gesehen haben, insbesondere weiter außerhalb der Kurve, ist es schwer, auf einen wesentlich niedrigeren Zinssatz zu wetten.Der Weg zukünftiger Fed-Zinserhöhungen ist in den nächsten Quartalen ziemlich sicher und wird von den Märkten gut eingepreist.Im Gegensatz dazu ist der Weg nach vorn sowohl für die globale als auch für die inländische Zentralbankliquidität höchst ungewiss, und die Tail-Risiken für die Märkte sind bedeutender als für die Gesamtwirtschaft.Wenn die Liquidität plötzlich proaktiv zusammengezogen wird (Zentralbanken reduzieren die Größe ihrer Bilanzen, indem sie Treasuries effektiv auf Nettobasis verkaufen), wird die entscheidende Unterstützung für die Finanzwirtschaft entfernt.Wichtig ist, dass dieser Prozess nicht linear, sondern digital ist, sodass die Kreditmärkte schnell von „reibungslos funktionieren“ zu „geschlossen“ werden können.Es ist möglich, dass die Störung reibungslos funktionierender Finanzmärkte die Fed dazu veranlasst, die Straffung einzustellen, lange bevor sich die Inflation auf ihr 2%-Ziel verlangsamt, was implizit signalisieren würde, dass die Fed mit einem etwas höheren Inflationsziel zufrieden ist.Eine breitere Sicht auf die Finanzlage von heute deutet tatsächlich darauf hin, dass sie näher an längerfristigen Durchschnittswerten liegen, als der Leitzins allein vermuten lässt (siehe Abbildung 9).Kreditspreads, der US-Dollar und die Neubewertung von Aktien haben seit 2018 die Finanzbedingungen am stärksten verschärft, und zwar in einem jährlichen Tempo, das es in den letzten zehn Jahren nur dreimal gegeben hat.Während es notwendig sein kann, die finanziellen Bedingungen als spätes Spiel noch weiter zu straffen, um die außer Kontrolle geratene Inflation zu stoppen, könnte eine anhaltende Straffung über frühere Höchststände hinaus belastend genug sein, um eine Schließung der Kapitalmärkte zu verursachen.Abbildung 9: Die rasche Verschärfung der Finanzierungsbedingungen ist breiter abgestützt als der Leitzins alleinQuelle: Goldman Sachs, Datenstand: 25. April 2022Quelle: Goldman Sachs, Datenstand: 25. April 2022Während eines finanziellen Wirbelsturms muss das Ziel eines Anlegers, Kapitalzuwachs zu erzielen, möglicherweise hinter dem Ziel der Kapitalerhaltung zurückstehen.Eine übergewichtete Cash-Allokation kann viel dazu beitragen, Kapital zu erhalten und künftige Kaufgelegenheiten zu besseren Preisen zu ermöglichen, ein Thema, das sich im letzten Jahr sicherlich auf den Rentenmärkten abgespielt hat und das kürzlich in unserem Kommentar Navigating Market Icebergs vom März 2022 erörtert wurde.Wir kommen jetzt jedoch an einen Punkt, an dem der Einsatz eines Teils dieser Barmittel sinnvoll ist, insbesondere bei hochwertigen festverzinslichen Wertpapieren (Abbildung 10).Abbildung 10: Das Frontend war ein sicherer Hafen, während der Index den schlimmsten Rückgang seit den 1970er Jahren verzeichnetQuelle: Bloomberg, Datenstand: 26. April 2022Quelle: Bloomberg, Datenstand: 26. April 2022Einige Teile der Kreditmärkte sehen auch aus historischer Sicht interessant aus, aber dies liegt hauptsächlich im Investment-Grade-Bereich und ist größtenteils auf die gleichzeitige Ausweitung der Zinsen und Spreads zurückzuführen, wodurch die Renditen im Laufe des letzten Jahrzehnts auf ihr 99. Perzentil gedrückt wurden.In den festverzinslichen Bereichen geringerer Qualität (Hochzinsanleihen) haben sich die Spreads um das 40. Perzentil nicht ausreichend ausgeweitet, um die Anleger für das Risiko zu entschädigen, dass dieser finanzielle Hurrikan schlimmer als erwartet ausfällt.Dieses Muster von höherwertigen Vermögenswerten mit besseren Forward-Rendite-Profilen trifft auch auf verbriefte Märkte zu – hochwertige CMBS-, CLO- und ABS-Spreads haben sich stärker ausgeweitet, als ihre Gegenstücke niedriger Qualität vermuten lassen.Am unteren Ende des Kapitalstapels, bei Aktien, befinden sich robuste Fundamentaldaten und Gewinne, die von einem Umfeld mit hohem nominalen BIP profitieren dürften, in einem Tauziehen mit Bewertungen, die sich jetzt am unteren Ende ihrer Spanne der letzten zwei Jahrzehnte befinden .Relativ gesehen hat die Neubewertung an den Kreditmärkten dazu geführt, dass einstmals attraktive Free-Cashflow-Renditen bei Aktien heute „gerade noch in Ordnung“ sind (nicht weil Cashflows per se in Frage stehen, sondern aufgrund des dramatisch steigenden Diskontsatzes gegenüber welcher Zukunft Cashflows gemessen, siehe Abbildung 11).Abbildung 11: Free-Cashflow-Renditen sind im Vergleich zu Krediten so unattraktiv wie seit 2009 nicht mehrQuelle: Bloomberg, Daten per 31. März 2022Quelle: Bloomberg, Daten per 31. März 2022Während eines Wirbelsturms der globalen Liquiditätskontraktion kann die damit einhergehende Volatilität hervorragende Einstiegspunkte in Aktien bieten, insbesondere in Sektoren mit stabilen Cashflows, die von denjenigen liquidiert werden, die Bargeld benötigen (siehe Abbildung 12).Diese technischen Rahmenbedingungen könnten bereits in den letzten Wochen dazu geführt haben, dass einzelne Aktien den „Fair Value“ bereits unterschritten haben.Abbildung 12: Geringere Liquidität führt zu höherer Volatilität (normalerweise nach unten…)Quellen: Bloomberg und Federal Reserve, Daten per 31. März 2022Quellen: Bloomberg und Federal Reserve, Daten per 31. März 2022Wenn der Hurrikan vorbeizieht und kurz vor dem Ende steht, ist dies außerdem normalerweise der beste Zeitpunkt, um Versicherungen zu verkaufen.Der Preis von Versicherungen wird in der Regel von Aktualitätsverzerrungen beeinflusst und überschreitet häufig den angemessenen Wert dessen, was es kosten sollte, ein Portfolio gegen Verluste durch Tail-Risk-Ergebnisse zu versichern.Die Preise für Versicherungen sind in den letzten Monaten tatsächlich rapide gestiegen: Es kostet 60 % mehr, eine Versicherung gegen einen Rückgang des S&P 500 um 10 % abzuschließen, als eine Versicherung gegen einen Anstieg um 10 % und den Optionsmarkt für einige der größten Unternehmen in der Welt bedeutet, dass sie sich im nächsten Jahr um 40 % bewegen – ein Gewinn oder Verlust von satten 1 Billion US-Dollar an Marktkapitalisierung zum Beispiel bei Apple.Bei festverzinslichen Wertpapieren deutet der Optionsmarkt auf eine Wahrscheinlichkeit von 68 % hin, dass sich der 2-Jahres-Swapsatz um 1,5 % bewegt – eine riesige Spanne von 2 % bis 5 % angesichts des Ausgangspunkts von 3,5 %.Alles in allem mögen Versicherungsprämien heute eine der attraktivsten Einnahmequellen sein (wobei man immer noch Bargeld halten kann), aber ein Anleger muss sicherstellen, dass er Versicherungen nur für Vermögenswerte verkauft, die er gerne zu niedrigeren Preisen besitzen würde.Irgendwann wird auch dieser finanzielle Hurrikan vorübergehen.Während der letzten beiden Anhebungszyklen wurden die Renditen von der zweiten Anhebung auf den bis Ende 2022 eingepreisten äquivalenten Leitzins von durchweg positiven Renditen begleitet (siehe Abbildung 13).Der aktuelle Zyklus hat mehr Gegenströmungen, aber wir können das Potenzial für eine Erholung bei Finanzanlagen angesichts der Höhe der Preisanpassungen, die wir gerade in den ersten Monaten des Jahres 2022 erlebt haben, nicht ausschließen. Wir glauben also, dass Anleger gut beraten wären, zu finden ein sicherer Ort für diesen Hurrikan, aber bleiben Sie nicht für immer an diesem Ort, denn wenn wir genügend Sicht haben, um zu wissen, dass der Hurrikan tatsächlich weiterzieht, könnten einige spektakuläre Rückkehr folgen.Abbildung 13: Die „nächsten 175 Basispunkte“ (ungefähr der Preis für den Rest des Jahres 2022) können ein guter Zeitpunkt für Investitionen seinQuelle: Bloomberg, Datenstand 28.09.2018.*Da die historischen Daten des US IG 3-5Y Index und des US HY ex-Energy Index nur monatlich sind, ist das Enddatum für die Wanderperiode 2004 der 31.5.2005 anstelle des 3.5.2005 (nach 175 bps von Wanderungen).Quelle: Bloomberg, Datenstand 28.09.2018.*Da die historischen Daten des US IG 3-5Y Index und des US HY ex-Energy Index nur monatlich sind, ist das Enddatum für die Wanderperiode 2004 der 31.5.2005 anstelle des 3.5.2005 (nach 175 bps von Wanderungen).© 2022 BlackRock, Inc. Alle Rechte vorbehalten.Eine Anlage ist mit Risiken verbunden, einschließlich eines möglichen Kapitalverlusts.Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.Die Indexperformance wird nur zu Illustrationszwecken gezeigt.Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.Zu den festverzinslichen Risiken gehören Zins- und Kreditrisiken.Wenn die Zinssätze steigen, kommt es in der Regel zu einem entsprechenden Rückgang der Anleihewerte.Das Kreditrisiko bezieht sich auf die Möglichkeit, dass der Anleiheemittent nicht in der Lage ist, Kapital- und Zinszahlungen zu leisten.Internationale Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschließlich Risiken im Zusammenhang mit Fremdwährungen, begrenzter Liquidität, geringerer staatlicher Regulierung und der Möglichkeit erheblicher Volatilität aufgrund ungünstiger politischer, wirtschaftlicher oder anderer Entwicklungen.Diese Risiken können bei Anlagen in Schwellenländern erhöht sein.Dieses Material ist nicht als Prognose, Recherche oder Anlageberatung gedacht und stellt keine Empfehlung, kein Angebot oder keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder zur Übernahme einer Anlagestrategie dar.Die geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 10. 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